金融(róng)界5月27日消息 近(jìn)日因为昆明国资委(wěi)的一(yī)封声明，让(ràng)城投债(zhài)成为(wèi)关注(zhù)的焦点，当前(qián)地方(fāng)债的规模和(hé)地方政七分之二十二是无理数吗，七分之22是不是无理数府的偿(cháng)债(zhài)能力(lì)已经越来越被重视。如何如(rú)何处置地方债务(wù)？

　　中泰证券(quàn)首(shǒu)席经济(jì)学家李迅雷发(fā)文(wén)称，地方债包括地方一般(bān)债(zhài)、专项(xiàng)债和(hé)包括城投(tóu)债在内(nèi)的各种隐形债，其规模究(jiū)竟有多大，尚有争议(yì)，但增长(zhǎng)迅猛。包括银行、保险、基金等在内的机构投资者是地方(fāng)债的(de)主要持有者，他们普遍担心的还是城投(tóu)债务、非标等地方政府隐形债(zhài)风险。例如，近期(qī)贵州省政府发展(zhǎn)研究中(zhōng)心提出，“化债工作推(tuī)进异(yì)常艰难(nán)，仅依(yī)靠自身能力已无法得到有效解决。”

　　在李迅(xùn)雷看来，在土地财政缩(suō)水的(de)背景(jǐng)下，地(dì)方政(zhèng)府的财权与(yǔ)事权(quán)不匹配问(wèn)题又凸显(xiǎn)出(chū)来。在我国政府杠杆率水平并不(bù)算高的前提下，我国地(dì)方政府的杠(gāng)杆率(lǜ)水平确实够(gòu)高了(le)。需要(yào)调整中央(yāng)和地方之(zhī)间债务(wù)余额的比例关(guān)系(xì)。“今后应加大中(zhōng)央(yāng)政府的发(fā)债(zhài)规模(mó)，为(wèi)地(dì)方经济减负(fù)。”他明确(què)指(zhǐ)出。

　　李迅雷(léi)认为，在(zài)当前(qián)中国(guó)经(jīng)济转型的关(guān)键阶(jiē)段，维护地方政府的(de)信用，防范区(qū)域性金融风险显得尤为重要，故(gù)在(zài)城投公司还(hái)没(méi)有(yǒu)与政府(fǔ)部门完全“脱(tuō)钩(gōu)”之前，城投债的(de)“信(xìn)仰”仍需要(yào)保持。

　　李迅雷建议给予困难省份(fèn)一定(dìng)的“托底”支持，在政策上大力度支(zhī)持地方政府“化(huà)债”。如(rú)帮(bāng)助地(dì)方(fāng)政府（如城投(tóu)公司的借新(xīn)还(hái)旧(jiù)）降(jiàng)低债务成本、拉(lā)长债务期限(xiàn)（非(fēi)债券类(lèi)债务展期，如(rú)遵(zūn)义(yì)道桥实践银行贷款展期），通过政策性银行或(huò)商(shāng)业银行的低息资金来降低债务成本，让债务(wù)更加(jiā)容易滚续。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷(léi)还建(jiàn)议，中央政策上支持地方政府通过出让国(guó)有(yǒu)资产来偿债。他表示这类典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公告无偿(cháng)划转上市公司(sī)共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅台(tái)总股(gǔ)本(běn)8％，按当时市价计(jì)量(liàng)市值(zhí)约(yuē)为(wèi)1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　以下文字来源(yuán)李迅(xùn)雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置地方债务的辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年(nián)末全国城(chéng)投有息(xī)债务54.1万亿(yì)元

　　城投平(píng)台(tái)成为地方债务主要体现形(xíng)式(shì)

　　城投债是指城投企业七分之二十二是无理数吗，七分之22是不是无理数公开发行(xíng)的公司(sī)债券和中(zhōng)期(qī)票据。按照新预算法、“43号文”出台明(míng)确城投债与地方政府信用脱钩，城(chéng)投公司定位由(yóu)地方政府投融资机(jī)构转变为市场(chǎng)化运营主体，地方政府不再对城投债(zhài)兜底(dǐ)。但实际上市场仍然把(bǎ)城投债看作由地方政府背书的高信用等级(jí)债券。

　　因此(cǐ)城投公(gōng)司通常都是地方政府下(xià)设的投融资机构，很难完全独立成为(wèi)与(yǔ)政府(fǔ)无关的纯市场(chǎng)化(huà)的企业。城投(tóu)的债务(wù)主要(yào)包括向银行借(jiè)款和发行债券融资这两种(zhǒng)方式，以前一种方式(shì)为主，但后一种债权融资(zī)的规(guī)模也不(bù)小，到2022年末，余额估计在(zài)13万亿元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全国城投(tóu)有息(xī)债务(wù)快速扩张，每年增速均保持在10％以上，到(dào)2022年末，全国城投有息(xī)债(zhài)务为54.1万亿元，相较2011年的(de)6.4万亿元增长了7倍以上(shàng)。

城投平台发债(zhài)余额的增长

图片来(lái)源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城(chéng)投平(píng)台(tái)实(shí)际上已经成为地方债务的主要(yào)体现形(xíng)式，规模明显超过地方政府(fǔ)的一般债和(hé)专项债(zhài)之和(hé)。城投(tóu)平台中(zhōng)，如今，城投平(píng)台的债券(quàn)余(yú)额大约(yuē)为13.8万亿(yì)元，迄今并无违约案例，说明(míng)城(chéng)投债(zhài)仍属(shǔ)于(yú)地(dì)方政(zhèng)府背书的高等级信用债。但是，城投(tóu)平台(tái)的非标(biāo)违约(yuē)情(qíng)况时有(yǒu)发生，银行贷款(kuǎn)展期、调整还贷方式(shì)的(de)也比较多。

　　地方政(zhèng)府应(yīng)确保城投债按时(shí)兑付(fù)，不(bù)能(néng)轻易违约

　　当前(qián)市场对地方政府债务增长(zhǎng)和财政收入增速下降(jiàng)甚至负增长的现象普遍担心，尤其(qí)对财力偏弱的(de)东(dōng)北、中(zhōng)西部(bù)省份(fèn)，城投债的收益率普(pǔ)遍高(gāo)于东部发(fā)达省市。2022年13个省土地出让金对政府债务利息覆盖程度(dù)不足100％（2021年(nián)只(zhǐ)有5个），扣除城投拿地(dì)之(zhī)后，捉(zhuō)襟见(jiàn)肘的(de)情况更加明(míng)显。

　　河南的永煤债(zhài)违(wéi)约之后，对河南省(shěng)乃至(zhì)全(quán)国的信用债市场都造成负(fù)面冲(chōng)击，信用分层(céng)现象(xiàng)加剧，部分经济偏弱区域被边缘化。例如(rú)青海、云南和天津等近几年融(róng)资成本仍在上(shàng)升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融资成本大(dà)幅(fú)上升，虽然2020年以来融(róng)资成本有(yǒu)所(suǒ)下(xià)降，但整体降幅(fú)相较全国更小。辽宁(níng)、广(guǎng)西(xī)、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和甘肃2020年(nián)以来城(chéng)投债加权(quán)平均票面利率降幅(fú)也(yě)明显不如(rú)全国。

　　当前在经济复(fù)苏不(bù)及预期的背景下，投资者的风(fēng)险偏好(hǎo)明显下降。为此(cǐ)，地(dì)方(fāng)政府应该确保城投(tóu)债的按(àn)时兑付。因为违约不(bù)仅不能(néng)解决(jué)债务问题，反而会恶(è)化(huà)区域信用(yòng)环境(jìng)，导致地方国企融资难、融资贵。从未来(lái)区域经济发(fā)展的角度看，政(zhèng)府(fǔ)部门仍需(xū)要持续举债来实(shí)现(xiàn)经济平(píng)稳(wěn)增长，需要保(bǎo)持政府(fǔ)信用，不能轻易(yì)违约。

　　建议中(zhōng)央(yāng)大力度支持地方政府“化(huà)债”

　　因此，当前迫切需要(yào)增(zēng)强城投债权人的持有信心，首(shǒu)先要确保城投债不违约，这就(jiù)意味着城投(tóu)公司能够具备低成本的借(jiè)新还旧(jiù)能力(lì)。

　　中央提出“谁家(jiā)的(de)孩子谁家(jiā)抱”，意味着对地(dì)方(fāng)债(zhài)不兜底，但建议(yì)给予困(kùn)难省份一定的“托底”支(zhī)持，即在政策(cè)上大力度支(zhī)持(chí)地方(fāng)政府“化债(zhài)”，如帮助地方(fāng)政(zhèng)府（如城投(tóu)公(gōng)司的借(jiè)新还旧）降低(dī)债务成本、拉长债务期(qī)限(xiàn)（非(fēi)债券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过(guò)政策性(xìng)银行或商业银(yín)行的低息资金来降(jiàng)低债务(wù)成(chéng)本(běn)，让债(zhài)务(wù)更(gèng)加容(róng)易(yì)滚续。

　　此外，对于地方政府(fǔ)可否通过(guò)出让国有资产(chǎn)来偿债(zhài)方(fāng)面，也希望中央(yāng)给(gěi)予政策上(shàng)的支持。因为今年3月1日(rì)，国资(zī)委(wěi)在(zài)对政协十(shí)三(sān)届全(quán)国委员会第五次会议第00503号提案的(de)答复中(zhōng)表示，将适时出(chū)台制度规定及操作细则，探(tàn)索国有(yǒu)权(quán)益份额规范化退(tuì)出的(de)有效(xiào)方式和途径，充分发挥有限合伙(huǒ)企业的优势(shì)，助力国有企业创新发展(zhǎn)。

　　通(tōng)过出让(ràng)国(guó)有企业股权(quán)获(huò)得收入偿还(hái)债务(wù)，典(diǎn)型(xíng)案例(lì)为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月(yuè)茅台集(jí)团两次公告无偿划转上市公司共计1亿(yì)股(gǔ)股份（合(hé)计占(zhàn)贵(guì)州茅台总股本(běn)8％，按当时市(shì)价(jià)计量(liàng)市(shì)值约为1600亿(yì)元）至(zhì)贵州国(guó)资。

　　在当前中国经济转型(xíng)的关键阶段，维护地(dì)方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)的信用，防范区域性(xìng)金融风险显(xiǎn)得(dé)尤为重要，故在城(chéng)投公司还没有与(yǔ)政府部门完全“脱钩(gōu)”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需要保持(chí)。

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