文|招商宏观(guān)张静静团队

　　核心(xīn)观点

　　事件：2023年(nián)5月27日，国家(jiā)统(tǒng)计局发布4月全国规模以上工业企(qǐ)业绩效数据。4月份，规模(mó)以上工业(yè)企业营(yíng)业收(shōu)入累(lèi)计同比(bǐ)增长0.5％；规模以(yǐ)上工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润累计马云移民到哪国籍同比增(zēng)速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润(rùn)累计同比增速降幅(fú)小幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)，但依(yī)然处(chù)于探底爬(pá)坡过程(chéng)中。从决定(dìng)企业利(lì)润的量、价、成本(běn)三因素框架看，我们认为(wèi)，此(cǐ)轮工业企业利润(rùn)增速由正转负的原因主要源(yuán)于PPI下行，但本轮工业企业利(lì)润累计增(zēng)速的下探幅(fú)度之(zhī)深和持续时间(jiān)之长是PPI下行(xíng)和(hé)其他多种因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业利润由正转负；（2）主动去库(kù)存时(shí)间偏长以(yǐ)及(jí)费(fèi)用率偏高(gāo)严(yán)重(zhòng)制(zhì)约工业(yè)企业利润爬(pá)坡(pō)速度 。

　　从详细拆解(jiě)数据看：1）与去(qù)年(nián)同期相(xiāng)比，工业(yè)企业经营(yíng)绩效的增长(zhǎng)压力依然较大，与3月份相(xiāng)比，产成品(pǐn)存货周转天数(shù)和(hé)应(yīng)收账(zhàng)款平均回收期(qī)进一(yī)步增加。2）分所有制类(lèi)型(xíng)来看，外(wài)商(shāng)及(jí)港澳(ào)台商(shāng)和私营企业利(lì)润累计同比降幅出现(xiàn)收窄，国有工业企业和股(gǔ)份制(zhì)企(qǐ)业利润累计同比(bǐ)降幅进(jìn)一步扩大。3）上游采选(xuǎn)业(yè)中非金(jīn)属矿(kuàng)采(cǎi)选、有色金(jīn)属(shǔ)矿采选(xuǎn)的利润增速表现较好，石油和(hé)天然气开采(cǎi)等其他行(xíng)业的利(lì)润(rùn)增马云移民到哪国籍速(sù)降幅依(yī)然较大(dà)；中(zhōng)游原材料(liào)加工(gōng)业和装备制造业(yè)的(de)利润增(zēng)速出现明显(xiǎn)分化，中游原材料(liào)加工业的利润增(zēng)速均为(wèi)负，是整体工业企业利润增速的主要拖累，中(zhōng)游装备制造业利润增(zēng)速回升幅(fú)度较大，成为整体(tǐ)工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润增速的(de)主要拉动项。在(zài)价格水平、内(nèi)部(bù)需求、外(wài)部(bù)需(xū)求同时走弱的情况下，下游(yóu)行(xíng)业(yè)内部的利润增速反弹乏力 。

　　总(zǒng)体而言，与(yǔ)上个月相比，4月(yuè)份(fèn)公布的(de)工(gōng)业企业利润(rùn)数据已表现(xiàn)出(chū)明显的探底(dǐ)爬坡(pō)信号：一，营(yíng)业(yè)利润(rùn)累计增速(sù)爬(pá)升的行业(yè)进一步增(zēng)多；二(èr)，营业收(shōu)入(rù)增(zēng)速由负转正，营(yíng)业利(lì)润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游(yóu)装(zhuāng)备制造(zào)业有(yǒu)望继(jì)续(xù)成为拉动工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)增(zēng)速(sù)回升(shēng)的主要拉(lā)动力。按当月利润增速计算(suàn)，4月(yuè)份表现较好的行业主(zhǔ)要有：汽(qì)车制造(zào)、 铁路、船舶、航空航(háng)天和(hé)其他(tā)运输设备制造业 、通(tōng)用设备制造业、电气机械(xiè)及器材制造业(yè)、仪(yí)器仪表制(zhì)造(zào)业、文(wén)教(jiào)、工美、体育(yù)和娱乐用(yòng)品制(zhì)造(zào)业、橡胶和塑料制品业(yè)、电(diàn)力、热(rè)力、燃气及水(shuǐ)的生产和供应业电力 。

　　正(zhèng)文

　　核心观点：

　　总体来(lái)看(kàn)：

　　4月份，营(yíng)业(yè)利(lì)润累(lèi)计(jì)同比增(zēng)速(sù)降幅小(xiǎo)幅收窄，但依(yī)然(rán)处于探底爬坡过程中。从决定(dìng)企业(yè)利(lì)润的量、价、成本(běn)三(sān)因素框架看，我(wǒ)们(men)认为，此轮工业企业利润增(zēng)速由正转负的原因主(zhǔ)要源(yuán)于PPI下(xià)行，但本轮工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润累计增速的(de)下探幅(fú)度之(zhī)深和持续时(shí)间(jiān)之长是PPI下行和其他多(duō)种(zhǒng)因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下(xià)行加速(sù)工业企业利润由正转负(fù)；（2）主动去库存时间偏长以及费(fèi)用率(lǜ)偏(piān)高严重制约工业企业(yè)利润爬坡速度。

　　与(yǔ)上个月相比，39个主要(yào)细分(fēn)行(xíng)业中，有26个(gè)行业的营业利润累计(jì)增(zēng)速出现(xiàn)回升，其(qí)他13个行业的(de)营业利润累(lèi)计增速均出现回落(luò)，其中(zhōng)回落幅度较大(dà)的行业主(zhǔ)要是农副(fù)食品加工(gōng)、煤炭开(kāi)采和洗选、有色金属(shǔ)矿采选(xuǎn)、造纸及纸制品、 纺织(zhī)服装、服饰等(děng)行业，回升幅度(dù)较大的行业主要是机械(xiè)和(hé)设备修(xiū)理、汽车(chē)制(zhì)造、通(tōng)用设备制造、橡胶和(hé)塑(sù)料制品等(děng)行(xíng)业(yè)。

　　具(jù)体(tǐ)来(lái)看(kàn)：

　　与(yǔ)去年同期相比(bǐ)，工业企业经(jīng)营(yíng)绩效的增长压力依然较大，与3月份相比(bǐ)，产成品存货周转(zhuǎn)天数(shù)和应收账款平均回收期进(jìn)一(yī)步增加。

　　数据显示，规模以(yǐ)上(shàng)工业企业累计(jì)每百(bǎi)元营(yíng)业收(shōu)入中(zhōng)的成(chéng)本(běn)为85.18元（3月为85.04元），同比(bǐ)增加0.88元（环比(bǐ)增加0.09元(yuán)）。产成(chéng)品存货(huò)周(zhōu)转天数为20.80天(tiān)（3月(yuè)为(wèi)20.60天(tiān)），同(tóng)比增加1.80天（环(huán)比增加0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天（3月为61.80天(tiān)），同比增加8.60天（环比(bǐ)增加0.20天）。

　　分所有制类型(xíng)来看，外商(shāng)及港澳台商(shāng)和私营企业利(lì)润累(lèi)计同比降幅出现(xiàn)收窄，国(guó)有工业企业和股份制企业利润(rùn)累计同(tóng)比(bǐ)降幅进一步扩(kuò)大。

　　其(qí)中4月国有工业企业利润累计同比(bǐ)增(zēng)长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期13.9％），外商及(jí)港澳台商(shāng)利(lì)润(rùn)同比增(zēng)长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私营企业(yè)和股份制企(qǐ)业同比增(zēng)长(zhǎng)分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期(qī)10.7％）。

　　上游(yóu)采选业中非(fēi)金属(shǔ)矿采(cǎi)选(xuǎn)、有色金属矿采(cǎi)选的利(lì)润增速表现较好，石油和天(tiān)然气(qì)开采等其他行业的利润增速降幅依然较大。

　　数据显示，非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿(kuàng)采选的(de)增速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气(qì)开采、煤炭开(kāi)采和洗选、黑色金属(shǔ)矿采选业、废物资源综合(hé)利用的增速(sù)为负，分(fēn)别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加工业和装备(bèi)制造业的(de)利润增速出现明(míng)显分化。中游原材料加工业的利润增(zēng)速均为负(fù)，尽管(guǎn)与(yǔ)上个(gè)月相比，利润增速(sù)跌(diē)幅普(pǔ)遍(biàn)收窄(zhǎi)，但(dàn)依(yī)然(rán)是整体(tǐ)工业企业利润增速的主要拖累。中游装备制造业利润增速回升(shēng)幅度较大，成为整体(tǐ)工业企业利润(rùn)增速的(de)主要拉动项。其中通用设备制造、铁路(lù)船(chuán)舶航空航天、电气机械及器材制造(zào)、仪器仪表制造增幅延续上个月亮眼趋势(shì)，得(dé)益于(yú)国内汽车(chē)销(xiāo)售量的提升(shēng)和汽车产业链出口强劲，汽车制造业的利润增速(sù)降幅由负转正(zhèng)，此外叠加去年同期(qī)基数较(jiào)低(dī)，汽车制造(zào)业当月利润(rùn)增速高达20倍。

　　数据显示，化(huà)学原料(liào)化学制品跌幅扩大，分别(bié)收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属冶炼加工(gōng)、专用设备制造、石油(yóu)煤炭及燃料加(jiā)工、非金属矿物(wù)制品(pǐn)、黑色金(jīn)属冶(yě)炼(liàn)加(jiā)工(gōng)、化学(xué)纤(xiān)维制造、金属制品、计(jì)算机通信和电子设备(bèi)跌幅收窄，分别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制造、通用设(shè)备制(zhì)造、铁路船舶航空航天、电气机(jī)械及(jí)器(qì)材制(zhì)造增(zēng)幅(fú)依(yī)旧为正，并且增速(sù)出现(xiàn)明(míng)显(xiǎn)回升，分别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提的是，汽车制造增幅由负转(zhuǎn)正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内部(bù)需求、外部需求同时走(zǒu)弱的(de)情况下(xià)，下游行业内部的(de)利润增速(sù)反弹乏力，文(wén)教工美体(tǐ)育娱乐用(yòng)品、食品(pǐn)制造、纺织业、家具(jù)制造等多个行业(yè)的利润增速(sù)跌幅放缓，但依然(rán)为负；农副食品加工、纺织服装、服饰等(děng)多个(gè)行业的利润(rùn)跌幅继续扩(kuò)大。往后看，价格(gé)水(shuǐ)平、内部需求、外(wài)部(bù)需求转好速度较(jiào)慢，这(zhè)也意味着马云移民到哪国籍(zhe)下游行业的利润增速向上(shàng)爬坡的节奏大概率(lǜ)偏缓。

　　数据显示，农副食品(pǐn)加工、纺织服装、服(fú)饰(shì)、皮毛(máo)羽(yǔ)和制鞋、造纸及纸制品和(hé)医药(yào)制造跌(diē)幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体(tǐ)育(yù)娱(yú)乐用(yòng)品、食品制造、纺(fǎng)织业(yè)、家具(jù)制造(zào)和印刷和(hé)记录(lù)媒介利润(rùn)降幅放缓，但持续(xù)维持(chí)低位(wèi)，分别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增(zēng)速由负转正(zhèng)，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有(yǒu)回(huí)落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶制(zhì)造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事业中的机(jī)械和(hé)设备修(xiū)理、电力热力(lì)利润增(zēng)速相对较(jiào)高(gāo)，燃气生产和供应利(lì)润增速降幅收窄(zhǎi)。其中机械和设备修理利润累计增速上(shàng)升幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计(jì)同比增(zēng)速收窄，但仍然保持(chí)高速增长，4月收录47.2％（前(qián)值为(wèi)47.9％），水(shuǐ)生产和供应增(zēng)幅(fú)略有(yǒu)上(shàng)升(shēng)，收录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气生产和(hé)供(gōng)应降幅(fú)收(shōu)窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与上(shàng)个月相比，4月(yuè)份公(gōng)布的工业企业利润数据已表现出明显的探底爬坡信号：一，营业(yè)利润累计增速(sù)爬升(shēng)的行业进一步增多；二(èr)，营业收入增速由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制(zhì)造业有望继续成为拉动工业企业利润(rùn)增速回升的主(zhǔ)要拉动力。汽车(chē)制(zhì)造、 铁路(lù)、船舶、航空航天和其他(tā)运输设备制造业(yè) 、通用设备(bèi)制(zhì)造业、电气(qì)机械及器材制造业、仪器仪表制(zhì)造业、文教(jiào)、工(gōng)美、体育(yù)和(hé)娱乐(lè)用品制(zhì)造(zào)业、橡胶和塑料(liào)制品(pǐn)业、电力、热力(lì)、燃气及(jí)水的生产和供(gōng)应业 。

　　正如我们在《今年(nián)工业企业利润增速(sù)能(néng)否(fǒu)转正(zhèng)？》中所言，当前正处于(yú)第(dì)6次工业(yè)企业利(lì)润探底(dǐ)阶段（从2000年开始(shǐ)计(jì)算），如果(guǒ)按最近两次探底历史来演(yǎn)绎的(de)话，至少还要在负值区间爬(pá)坡(pō)7-8个月左右的时间，预计(jì)工业(yè)企业利润(rùn)增速(sù)转正最早也需等到四季度。目前我(wǒ)国仍(réng)面临内需增长缓慢和外需(xū)疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导(dǎo)致企业(yè)的产能利用率持(chí)续下(xià)滑。此外，叠加营(yíng)业成本(běn)高居不下导致的内部压力，本轮工业(yè)企业利润增速(sù)反弹速度大(dà)概(gài)率较(jiào)为缓慢。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内需恢复(fù)力(lì)度低于预(yù)期(qī)。

　　以上(shàng)内容(róng)来(lái)自(zì)于2023年5月27日的《中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业利润增(zēng)速(sù)明显回(huí)升(shēng)——2023年4月工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)分析》报(bào)告(gào)，报告作者(zhě)张静静、张一(yī)平，联系人(rén)罗丹

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